La Grèce ne va pas (tout de suite) sortir de l’euro

C’est la panique depuis quelques semaines. La spéculation sur les emprunts d’Etat grecs et la hausse des taux longs met en péril la monnaie unique, au point que de plus en plus de commentateurs évoquent l’explosion de la zone euro, parfois à court terme.

Une situation tenable à court terme

Paradoxalement, la situation n’est pas si dramatique même si Europe 1 affirme à tort que la Grèce n’arrive plus à se financer sur les marchés. Comme l’explique The Economist, en janvier, alors qu’Athènes souhaitait placer 8 milliards d’euros, les marchés en ont souscrit pour 25 milliards. En un seul mois, la Grèce aurait pu couvrir la moitié de son besoin de l’année. Athènes n’a même pas utilisé cette demande pour placer davantage et s’en est tenue aux 8 milliards prévus.

En outre, les taux atteints par la dette grecque ne sont sans doute plus très loin d’un plafond (ils sont au niveau du Brésil). La fièvre des marchés peut sans doute leur faire encore gagner un 1%, mais guère plus. Et surtout, le surcoût est pour l’instant gérable. Les 350 points de base d’écart avec l’Allemagne sur la tranche de janvier représentent un surcoût de 280 millions pour l’année 2009, à peine plus de 0.1% du PIB. Chiffre à mettre en rapport avec une dette de 200 milliards et un déficit de 20…

De plus, la Grèce n’a plus besoin d’emprunter avant le mois de mai. Et Athènes peut sans doute encore envisager un soutien du FMI, des autres pays européens ou d’un autre pays avec des réserves conséquentes (la Chine a été évoquée). Enfin, il ne faut pas oublier que la semaine prochaine, les statistiques du PIB pour le 4^ème trimestre vont tomber et il y a fort à parier que les chiffres seront assez bons, ce qui pourrait signifier la fin de la récréation pour des marchés.

Bref, les marchés prêtent à un coût élevé à la Grèce, mais ils continuent de prêter. Il est vrai que sur l’ensemble de l’année, le surcoût représentera plus de 1 milliard d’euros par rapport à l’Allemagne, mais il est évident que la Grèce n’avait pas construit son budget avec des taux longs à 3%...  En fait, il s’agit sans doute d’un nouveau cas d’exubérance irrationnelle des marchés et d’une opportunité de soutirer davantage d’argent aux Etats, comme le rapporte assez bien le Monde.

Une situation intenable à long terme

Du coup, mon pronostic est qu’à court terme, la Grèce ne risque pas de sortir de l’euro et comme il s’agit du pays dont la situation est sans doute la plus critique, il n’y a pas de risque d’explosion de la monnaie unique européenne tout de suite. Mais pour être réaliste, je ne peux pas nier qu’un doute subsiste quand on considère la spéculation actuelle. Je crois néanmoins que les marchés vont rapidement se retourner et finir par parier sur une baisse des taux tant ils semblent aujourd’hui exagérés.

Mais ce pari ne signifie pas que la zone euro soit définitivement tirée d’affaire pour autant. En effet, ses déséquilibres internes, loin de se réduire, ont tendance à se renforcer du fait de la diversité des situations nationales. En effet, la même monnaie ne peut pas convenir à des pays aussi différents, comme nous le montre aussi le cas de l’Irlande aujourd’hui. Une politique monétaire inadaptée a conduit à une bulle dont l’éclatement est très violent (triplement du taux de chômage, PIB -10% en deux ans).

La Grèce se retrouve aujourd’hui dans une voie sans issue. La rigueur risque de prolonger la dépression économique sans espoir de reprise puisque le pays ne peut pas dévaluer. Seule une déflation volontaire pourrait permettre au pays de s’en tirer théoriquement, mais l’expérience montre que cette voie porte surtout le risque d’une longue dépression économique. Bref, l’Irlande comme la Grèce, sont prises au piège d’une monnaie unique qui pose beaucoup plus de problèmes qu’elle n’en résout.

Certains appellent à une réaction de l’Europe et trace une voie faite d’intégration fédéraliste. Cela fait sourire le « noniste » de 1992 que je suis : quelques fédéralistes osaient dire tout haut que la monnaie unique était un moyen de contraindre l’Europe à se construire sur un modèle fédéral. Mais il est totalement improbable (et pas injuste) que les pays « vertueux » acceptent de prendre en charge d’une quelconque manière les engagements des pays qui ont moins bien géré leurs finances publiques…

A moyen terme, on peut donc pronostiquer que l’euro éclatera. Faudra-t-il un an, trois ans, dix ans ? Il est impossible de le savoir, mais cette construction monétaire est trop baroque et rigide pour pouvoir durer en l’état actuel. Cette crise n’est donc que la première du genre.

Actualité oblige, la 2^ème partie du résumé du livre de Paul Krugman sera publiée demain.